为什么很多投资者会掉入价值陷阱?-MINGYI

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为什么很多投资者会掉入价值陷阱?

阅读量：3808106 2019-10-26

每日投资箴言
交易并不是低买高卖；实际上，它是高买、更高卖，是强者更强、弱者更弱。
——是川银藏

行情速递
早盘三大股指冲高回落。盘面上，大金融板块强势拉升，科技股较为颓势，创投概念股集体拉升。午后，两市触底回升。截至收盘，沪指报2940.92点，跌0.02%；深成指报9555.76点，跌0.13%；创指报1653.86点，涨0.22%。
今天大盘出现高开后在金融板块的带动下出现反弹，但依旧和昨天一样受阻出现了冲高回落的走势。对此，李萤老师特别评论，进一步开放外贸外资利好金融领域改革开放，券商信托短线反弹。从目前市场来看，快消品持续上涨后进入短线修整期，但主旋律仍然是快消品而并非券商金融。那么选股该怎么做呢？李萤老师认为在滞涨格局的当下，务必要坚持三个原则！

言
    今天想和大家聊聊在当下经济环境我的选股心得。
    CPI连续十五个月上升，目前已经到3，然而PMI仍在50%以下， GDP跌入6且人民币持续贬值，这是一个典型的滞涨格局。
    滞涨环境不利工业品制造业，因为物价上涨企业成本上升，经济停滞没有差异化的产品价格不振，企业利润下降，股票每股收益下行股价走熊；相反由于物价升高，必选消费品存在刚需（再贵也得打酱油，吃猪肉），相关企业反而会得到品牌溢价和业绩高增长。
    滞涨不同于一般的通胀，通胀时期需求是强烈的，甚至会引发抢购物品的浪潮，如中国80年代中后期价格双规制改革，就是典型的通货膨胀。但滞涨是在需求萎缩的情况下，供应比需求萎缩得还快。

图：消费成为中国经济最持久的引擎

    最典型的滞涨美国70年代，石油供应出现巨大缺口，制造业受日本和德国的挑战，国内需求不振而物价持续飞涨，滞涨时代美元指数下跌了十年，美国股市萧索了十年。
    中国这次发生滞涨是受到非洲猪瘟影响，猪肉供应断崖式下跌导致的生猪存栏数相比去年同期下降了30-40%，加上贸易争端减少了农产品进口。
    由于猪周期比较短，贸易条件也有所缓解，猪价起飞激励养殖户，生猪补栏在北方已经开始，南方存栏量明显企稳，但为了反抗经济衰退政府总会逆周期调整，全球释放货币和流动性，还是会让通胀高居不下。由于经济发展出现的是结构性问题，放水反而是促使滞涨进一步延续。

图：道琼斯指数历史涨幅
    美国经典的十年滞涨中，除了能够抵御通货膨胀的黄金，生息资产是最好的核心资产。一家上市公司能够持续产生股息和红利，自然是赚到真金白银。赚到真金白银在财务上的表达就是公司产生自由现金流，这类公司很容易得到市场的追捧。
    但奇怪的是美国“漂亮50”都是能够产生自由现金流的公司，为什么在70年代滞涨到来时却大幅下跌跑输市场？因为这些60年代选出来的公司已经到了市梦率的地步，估值过高是他们下跌的原因，这有点类似近期展开调整的白酒股，50倍以上的市盈率得不到机构追捧。
    随着80年代美国股市复苏，漂亮50公司又再次成为牛市的生力军。而且很多公司如沃尔玛、美国运通、迪斯尼、麦当劳、IBM、辉瑞等依然屹立不倒。

图：漂亮50的迪斯尼从80年代至今的股价走势
    无论是滞涨时代，还是繁荣到来，找对真正做赚钱生意的好公司，是可以获得长期投资的成功。下面我就要讲讲我选择这类公司的三原则。
企业文化分析，是很多投资者的短板！
投资的第一原则：特别能赚钱的生意；
投资的第二原则：能够维护好这么生意的人；
    如何维护好生意且愿意和社会股东共享，这关系到一个企业的文化，生意再好但没有好的企业文化，也不值得去投资。
    很多坐地赚钱的生意放在“公家人”手上，社会股东是无法享受剩余价值的索取权的。比如上海的某家很赚钱的国企，可以为公司女同事聘请瑜伽私教，停车场内宝马X3放在那里都嫌寒碜，但公司上市二十多年从市场上拿走380亿，分红不足40亿元……更有中石化这样的，一盏吊灯上千万元的吊灯，一顿饭花费四万多，还要天天叫穷叫苦让国家给补贴。

图：1200万的吊灯和四万元的同学宴
    企业文化分析，是绝大多数二级市场投资者的短板。
    我再举个简单的例子大家体会一下：东阿阿胶因为错误的战略定位产品滞销，2019年业绩下滑81%。年报披露2018年销售收入和盈利已经出现疲态，企业高管薪酬不降反增。
    下面这张截图说明：2018年董事长秦玉祥先生的薪酬增长了74.67万元为226.5万元，公司原监事现任董事副总裁李世忠先生年度薪酬暴增195.32万元为298.98万元，其余高管薪酬都增长50万元左右。到了2019年半年报，公司在现金流量表中显示：“支付给职工以及为职工支付的现金”为2.988亿元，高于2018年同期2.679亿元。

图：东阿阿胶2018年高管薪酬大增
    业绩快速雪崩，但管理层工资还节节高升，这就是糟糕的企业文化，这就是不值得社会股东信任的企业文化。因为干好干坏无所谓，该拿的公司照拿，还要多多地拿！这样的公司就算过去积累再多，难免会被坐吃山空。
    这就是为什么很多投资者会掉入价值陷阱，因为太少人去研究企业文化，研究管理团队本身，研究企业的价值主张。
这种思维方式会让你丢掉大牛股！
投资的第三原则：以后更贵的今天就便宜。
    购买底部的股票不是正确的投资方法，这种思维误区会让我们丢掉大牛股的。为什么谨小慎微的投资者喜欢抄底，不理解巴菲特1元钱的苹果公司不要，100元的时候拼命买？
    因为人脑中有个 “回归均值”本能反馈，人类经历春夏秋冬白昼黑夜，总觉得万事万物都是循环往复，极端情况一定会回归均值。遗憾的是公司的成长并不遵循这个规律。在基础趋势和公司基本面都能支撑持续业绩增长的情况下，公司股票会涨很久很久，持久到超出大多数人可以忍受程度，同理公司股价也会跌很久很久，跌到归零。
    价格不会自动均衡，价格的变化更偏向于反身性原理：越有人看好它，它就越涨，越涨看好的人越多，直到公司的业绩增速和股价走势发生背离。
    好的价格不在于现在是不是昂贵，而在于将来会不会更贵。投资者只要找到这家公司将会更贵的基本面理由，就可以真正跳脱股价波动的束缚，飞升到一个全新的境界去。
    做投资的人，应该先有成功投资的心法和境界，才能可能接近成功。
    金庸先生在一次访谈中告诫年轻人，不要把奋斗的目标锁定到赚钱上，要目标锁定到提升人生境界上。
    他自己就是这么亲历亲为的：勤奋创作靠武侠小说和政论文章大热之后，金庸先生创办了《明报》。当时他只有夫人朱玫一个女记者。在金庸最需要帮助的时候，朱玫还变卖自己的首饰来维持《明报》的开支。
    直到有天他的会计抱着账本来找他，告诉他《明报》的业绩可以上市了，于是《明报》就上市了，之后的故事大家都知道。